A economia freia os mercados de empréstimos | Branco e caixa LLP

Atividade de empréstimos alavancados desacelera nos EUA, Europa e APAC como um cenário econômico volátil e o custo crescente da dívida começa a pesar na emissão

Os mercados de empréstimos alavancados foram atingidos por um cenário macroeconômico desafiador e um sentimento cauteloso do investidor no terceiro trimestre de 2022, com emissões ano a ano caindo em todas as principais jurisdições.

Emissão geral por valor Q1 2020 – Q3 2022

Tipo de instrumento: Empréstimos alavancados Utilização dos rendimentos: Tudo
Localização: Europa Ocidental e Meridional e EUA Setores: Todos os Setores

Nos EUA, a emissão de empréstimos alavancados caiu para US$ 207 bilhões – queda de 31% em relação ao ano anterior e o menor trimestre desde o terceiro trimestre de 2020. A emissão no acumulado do ano atingiu US$ 842,6 bilhões, abaixo dos US$ 1,1 trilhão no mesmo período em 2021.

Tem sido a mesma história na maioria dos mercados neste trimestre. Na Europa Ocidental e Meridional, a emissão de empréstimos alavancados atingiu US$ 44,9 bilhões no terceiro trimestre – um aumento de 39% no segundo trimestre, mas ainda o segundo trimestre mais baixo em Débito Par recorde desde o segundo trimestre de 2016. Até o momento, houve US$ 135,1 bilhões em emissões na região, metade do total ano a ano de 2021.

Na APAC (excl. Japão), a emissão de empréstimos alavancados e não alavancados caiu para US$ 56 bilhões no terceiro trimestre, seu nível trimestral mais baixo desde o quarto trimestre de 2015, de acordo com Débito Paritário. A região registrou US$ 248,9 bilhões em emissões totais em 2022, abaixo dos US$ 292,6 bilhões ano a ano.

O que está causando essa desaceleração e o que os mercados podem esperar para o resto do ano?

Aumentos de taxas são duramente atingidos

As esperanças de que o aumento da inflação tivesse atingido o pico nos Estados Unidos e na Europa no verão, e que o ritmo de aumento das taxas de juros diminuiria, não se materializaram. A inflação permaneceu teimosamente alta em todos os mercados ocidentais, dando pouco espaço para os bancos centrais manobrarem e deixando a porta aberta para novos aumentos de juros nos próximos meses.

Em setembro, o Federal Reserve dos EUA aumentou as taxas de juros de referência em mais 0,75% para 3,25%, em novembro o Fed aumentou a taxa para 4% e pode muito bem aumentar a taxa novamente em dezembro, tudo para manter a inflação seus níveis mais altos desde a década de 1980 – sob controle. Os banqueiros centrais da Europa e do Reino Unido têm sido igualmente agressivos, elevando as taxas no início de novembro, assim como o Banco da Inglaterra.

À medida que as taxas de juros subiram, também aumentaram os custos de financiamento. Nos EUA, a margem média ponderada dos empréstimos institucionais subiu para 4,73% no terceiro trimestre de 2022, de 4,34% no segundo trimestre de 2022, de acordo com Débito Par. No início do ano, o preço estava abaixo de 4%. Os custos da dívida europeia também aumentaram, subindo de 4,08% no primeiro trimestre de 2022 para 5,29% no terceiro trimestre.

Além de pagar taxas de juros mais altas, os mutuários também tiveram que oferecer descontos de emissão original (OIDs) cada vez mais generosos para atrair os credores. Os OIDs crescentes nos EUA e na Europa viram os rendimentos médios ponderados do segundo para o terceiro trimestre aumentarem de 6% para 8,9% nos EUA e de 5,5% para 8% na Europa, de acordo com dados da Débito Par.

Na APAC (excl. Japão), as pressões inflacionárias têm sido menos pronunciadas com a inflação na maior economia da região, a China, girando em torno de 2,5%. Isso está bem abaixo dos níveis observados nos EUA e na Europa e o Banco Popular da China conseguiu cortar as principais taxas de juros e manter os custos dos empréstimos estáveis.

M&A mantém o mercado em movimento

O aumento dos custos da dívida tornou o refinanciamento oportunista menos atraente para os tomadores de empréstimos, enquanto os investidores viram mais valor no mercado secundário, onde se abriram oportunidades para comprar empréstimos com grandes descontos em relação ao par.

Nos EUA, refinanciamento, repactuação e emendas caíram de US$ 233,1 bilhões no segundo trimestre de 2022 para US$ 116,3 bilhões no terceiro trimestre de 2022 – isso representa uma queda de 22% no acumulado do ano, de US$ 608,2 bilhões nos primeiros nove meses de 2021 para os EUA $ 475,2 bilhões durante o mesmo período em 2022.

Refinanciamento, reprecificação e alterações na Europa Ocidental e Meridional também diminuíram, apesar de um ligeiro aumento trimestral no terceiro trimestre de 2022. Até agora, em 2022, eles atingiram US$ 57,2 bilhões, abaixo dos US$ 134,46 bilhões ano a ano.

Com a diminuição do refinanciamento, o mercado dos EUA dependeu das atividades de fusões e aquisições e aquisições para manter as emissões funcionando – embora, mais uma vez, as emissões tenham sido lentas quando comparadas à atividade frenética do ano anterior. A emissão para fusões e aquisições (excluindo LBOs) é de US$ 133,9 bilhões em 2022, abaixo dos US$ 168,51 bilhões nos primeiros nove meses de 2021. A atividade de aquisição caiu apenas ligeiramente durante o mesmo período, de US$ 134,1 bilhões para US$ 129,2 bilhões.

Entre os maiores negócios nos EUA, a Clayton Dubilier & Rice financiou sua compra de US$ 2,8 bilhões da KAH Hospice com um empréstimo de prazo B de US$ 1,6 bilhão e a Corporation Service Company levantou um empréstimo de prazo B de US$ 1,25 bilhão para financiar sua aquisição da Intertrust.

Tem sido uma situação muito diferente para os investidores na Europa Ocidental e Meridional, particularmente para atividades de M&A, com as emissões para 2022 (excl. LBOs) caindo mais de 80% em relação ao ano anterior, de US$ 54,7 bilhões para US$ 9,9 bilhões. A atividade de aquisições na região tem sido muito mais estável, caindo ligeiramente de US$ 53,71 bilhões para US$ 42,4 bilhões ano a ano.

Apesar desse fluxo relativamente estável de emissão de aquisições, a instabilidade macroeconômica tornou as grandes sindicações mais desafiadoras no terceiro trimestre, como visto no financiamento da aquisição da Citrix.

O mercado estável da APAC vai de vento em popa

Embora também tenha registrado uma desaceleração nas emissões neste trimestre, o mercado de empréstimos da APAC (excluindo o Japão), embora menor do que seus equivalentes nos EUA e na Europa, provou ser relativamente estável ao longo de 2022.

A jurisdição é um mercado liderado por bancos, onde os credores geralmente mantêm dívidas até o vencimento, têm mais acordos em vigor e obtêm rendimentos mais baixos. Essa abordagem mais conservadora ajudou a proteger o mercado de grande parte da volatilidade econômica que está ocorrendo no momento e apoiou um aumento de 40% ano a ano na emissão de empréstimos para aquisições apoiadas por patrocinadores, de acordo com Bloomberg.

Os destaques do acordo incluem a provisão de um empréstimo de cerca de US$ 1 bilhão para financiar a aquisição pela Blackstone do engenheiro de precisão Interplex, com sede em Cingapura, e um pacote de financiamento para a compra de US$ 350 milhões do grupo de jogos Razer pela CVC.

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