A economia global enfrenta um 2023 desafiador

Há um raro acordo universal: as perspectivas econômicas globais para 2023 são ruins. O crescimento global será baixo, talvez até recessivo, com inflação média e alto desemprego. Mas quão ruim será? A resposta não é clara. Alguém poderia esperar que as questões que permeiam a perspectiva pós-pandemia diminuíssem. Mas esse não parece ser o caso para 2023, mesmo fora da geopolítica. As respostas permanecem poucas e distantes entre si. Mercados e formuladores de políticas enfrentam enormes desafios.

Nos EUA, todos os olhos estão voltados para os preços e mercados de trabalho, e o que eles pressagiam para a política do Federal Reserve.

A inflação nominal atingiu o pico, caindo para 7,1% em novembro em relação ao ano anterior, de 9,1% em junho. Muitos analistas – encorajados pelas leituras favoráveis ​​do índice de preços ao consumidor em outubro e novembro – esperam novas quedas significativas nos preços principais devido aos preços mais baixos de energia e commodities, diminuindo os problemas da cadeia de suprimentos e diminuindo a demanda. Mas outros sinalizam o risco de que o índice básico de preços de gastos com consumo pessoal (5%) seja mais rígido no lado negativo – até mesmo do que o gráfico de pontos mais recente – devido a aumentos de preços de serviços, salários mais altos e custos de moradia.

Os mercados de trabalho estão esfriando, mas as condições subjacentes permanecem firmes com o desemprego em 3,7%, abaixo de sua taxa natural. Alguns argumentam que o declínio da atividade econômica reduzirá as vagas, evitando o aumento do desemprego. Outros citam a força do mercado de trabalho e as restrições da oferta de trabalho devido à grande demissão, afirmando que uma ‘desinflação imaculada’ é implausível. Eles acreditam que um aumento no desemprego superior a 5% será necessário para esfriar o núcleo da inflação; dados salariais recentes, apontando para ganhos anuais de 5%, reforçam esse cenário básico.

Dada a generosidade dos últimos anos, um Congresso dividido e com as eleições presidenciais de 2024 já à vista, a política fiscal deve permanecer neutra em 2023.

Isso deixa o Fed como o principal jogo da cidade. Muitos analistas de mercado projetam uma taxa terminal dos Fed Funds um pouco abaixo ou em torno de 5% e não descartam a possibilidade de cortes nas taxas em 2023. Mas outros acham que a taxa dos Fed Funds pode precisar subir muito, juntamente com o desemprego, se o Fed levar a sério sua meta de 2%. Na visão deles, o Fed não pode estar satisfeito com a recente flexibilização das condições financeiras, nem vai querer arriscar reduzir as restrições tão cedo. Muitos afirmam ainda que o Fed manterá a taxa de fundos mais alta por mais tempo, em seu pico até 2023, aumentando os riscos de estagflação. O aperto quantitativo funcionará em segundo plano, aumentando a restritividade e pode gerar suas próprias surpresas.

A forma como essas perguntas serão respondidas moldará o curso da política monetária, bem como dos mercados americanos e globais em 2023. Há poucos motivos para acreditar que o Fed saiba as respostas.

O crescimento chinês é amplamente visto como uma recuperação em 2023, talvez de um bloqueio deprimido 3% em 2022, para 4,5%-5%. A inflação segue contida. No entanto, grandes pontos de interrogação dominam. Sua política de Covid zero parece estar no espelho retrovisor, com o governo girando rapidamente, após os recentes protestos generalizados, para a reabertura. Alguns acreditam que a reabertura estimulará significativamente a atividade. Mas como a reabertura acarreta um aumento nos casos de Covid, as mortes podem aumentar em breve, com um sistema de saúde sobrecarregado. Esses desenvolvimentos, além dos problemas contínuos – produtividade anêmica, moradia, demografia, excesso de alavancagem e muito mais – podem limitar o consumo positivo e os ganhos de crescimento. Além disso, não está claro quanto apoio anticíclico o governo fornecerá, embora seja provável que seja modesto.

A zona do euro enfrenta uma recessão em 2023, mas até que ponto isso será superficial ou profundo continuará sendo um enigma. Os índices dos gerentes de compras de manufatura e serviços estão abaixo de 50. A Alemanha é um duro golpe. Mas a Europa garantiu o abastecimento de energia para enfrentar o inverno atual. Um inverno ameno beneficiaria as perspectivas do continente. No entanto, dado o aumento dos preços médios da energia, a inflação global em torno de 10% e com o núcleo em 5%, o Banco Central Europeu está aumentando rapidamente as taxas e iniciando o QT. Aumentos significativos estão ocorrendo, apesar de poucos sinais de uma espiral de salários/preços; A inflação da Europa sendo impulsionada pelo lado da oferta, o que a política monetária não pode resolver; e poucos sinais de que as expectativas de inflação estão desancoradas. Influenciados por comentários hawkish, os mercados estão precificando novos aumentos substanciais. Mas é realista esperar que o BCE faça isso em meio a uma recessão – especialmente se for profunda? E a experiência britânica no outono lembra a qualquer governo que planeja libertinagem fiscal sem financiamento para apoiar o crescimento em 2023 que deve ter cuidado ao aumentar os custos de financiamento e atribuir um prêmio de risco a seus ativos soberanos e moeda.

O Japão se sai bem. A maioria dos analistas projeta um crescimento de 1% ou mais. Mas a inflação finalmente se recuperou temporariamente devido aos custos mais altos de energia e um iene mais fraco. O Banco do Japão continua altamente acomodatício – a marca registrada da era Kuroda. Mas o alargamento da banda JBG pré-Natal do Japão será um precursor para a “normalização” da política monetária pós-Kuroda em 2023.

As economias acima respondem por cerca de 60% do produto interno bruto global. Outros no espaço de mercado emergente também enfrentam questões difíceis, em parte devido às influências globais de alta inflação, aperto da política monetária e, em alguns casos, altas cargas de dívida.

A extensão das incertezas em relação às perspectivas de 2023 pode não ser tão grande quanto em 2021/2022, mas elas permanecem enormes. Embora os formuladores de políticas possam falar bem, eles não sabem as respostas para as muitas questões em aberto. A volatilidade do mercado e um ambiente político imprevisível provavelmente predominarão no próximo ano.

Mark Sobel é o presidente da OMFIF nos EUA.

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