ORLANDO, Flórida, 15 de novembro (Reuters) – A euforia que tomou conta dos mercados na semana passada após os números surpreendentemente baixos da inflação nos Estados Unidos era compreensível.
Mas cuidado com o que você deseja.
O aumento das ações e títulos e a forte queda do dólar na semana passada provocaram um dos maiores afrouxamentos das condições financeiras em décadas. Se isso continuar, o Fed pode se sentir obrigado a pisar ainda mais forte no pedal da alta de juros – cortando os mercados exatamente como fez neste verão.
O que se segue é um arriscado jogo de gato e rato. Mesmo que o Fed pense que a inflação está diminuindo e que suas políticas estão ganhando força, uma flexibilização prematura das condições financeiras impulsionadas pelo mercado que se baseiam nessa mesma suposição pode minar a batalha do banco central.
Mesmo que o Fed cumpra o aperto restante agora esperado, uma queda acentuada nos custos dos empréstimos em toda a economia – nas taxas de empréstimos, hipotecas ou cartões de crédito – ou um aumento nos preços das ações podem acabar sustentando a demanda, impulsionando a inflação e dificultando o trabalho do Fed .
O governador do Fed, Christopher Waller, disparou um tiro de advertência no domingo, lembrando aos investidores que o relatório de inflação de outubro foi “apenas um ponto de dados”. Mais de seus colegas podem precisar cantar de sua folha de hinos se quiserem evitar se encontrar em apuros políticos em breve.
“Condições financeiras mais fáceis correm o risco de desfazer o trabalho do Fed de reduzir a inflação de forma sustentável para a meta”, escreveu a equipe de estratégia cambial do Goldman Sachs na segunda-feira. “Vemos isso como outro exemplo dos desafios inerentes que surgem ao tentar diminuir o ritmo das caminhadas sem aliviar as condições financeiras”.
PROFECIA AUTO-REALIZÁVEL
É um malabarismo complicado – apertar a política o suficiente para reduzir a inflação firmemente para a meta de 2%, direcionar a economia para um ‘pouso suave’ e esperar que os mercados mantenham os pés no chão para evitar a necessidade de apertar novamente.
Algumas medidas da economia real das condições financeiras estão apertando. As taxas médias de hipotecas dobraram no ano passado para mais de 7%, e a Pesquisa de Empréstimos Sênior do Fed mostra os padrões de empréstimos para empresas em níveis tipicamente consistentes com a recessão.
Mas a flexibilização das condições financeiras na quinta-feira por meio de movimentos em uma série de mercados foi nada menos que histórica, de acordo com o Índice de Condições Financeiras dos EUA (FCI) do Goldman.
O índice registrou a terceira maior queda desde seu lançamento em janeiro de 1990, caindo para 100,21 de 100,70 no dia anterior, com a recuperação de Wall Street e do Tesouro e o dólar despencou.
Isso sinalizou efetivamente 50 pontos-base de flexibilização em um único dia, a par dos principais anúncios de políticas na Grande Crise Financeira e na crise do COVID.
Diminua um pouco o zoom e o declínio do FCI nas últimas semanas já desfez os quase 80 pontos-base de aperto desde 1º de setembro do Fed. Na reunião de 20-21, quando os formuladores de políticas emitiram previsões de ‘dot plot’ mais duras sobre para onde eles veem as taxas de juros.
Cada vez que os investidores e comerciantes começam a precificar um ‘pivot’ do Fed, as condições do mercado se afrouxam e as pressões inflacionárias aumentam.
“A flexibilização das condições financeiras torna mais difícil o trabalho do Fed de reduzir a inflação, o que, na verdade, torna um pivô menos provável. Portanto, o oposto de uma profecia autorrealizável”, disse Jim Reid, do Deutsche Bank, na segunda-feira.
EFEITO CUMULATIVO
Qualquer sensação de realização que os funcionários do Fed possam ter sentido provavelmente evaporou e agora foi substituída por apreensão.
O vice-chair do Fed, Lael Brainard, adotou na segunda-feira um tom um pouco mais dovish do que Waller, e será fascinante ver em qual dos dois campos os investidores apostam mais.
Medidas amplas das condições financeiras desempenham um papel central na formação do pensamento do Comitê Federal de Mercado Aberto. O presidente Jerome Powell disse isso após o quarto aumento consecutivo de 75 bps nas taxas em setembro.
As decisões políticas afetam as condições financeiras imediatamente, mas os efeitos totais das mudanças nas condições financeiras sobre a inflação são sentidos muito mais tarde, disse Powell a repórteres. Esses longos atrasos são “desafiadores”, disse ele.
“Portanto, estamos muito atentos a isso. E é por isso que… em algum momento, à medida que a postura da política monetária endurecer ainda mais, será apropriado desacelerar o ritmo dos aumentos de juros enquanto avaliamos como nossos ajustes cumulativos de política estão afetando o economia e inflação”, disse.
A história mostra que quando o Fed atinge sua taxa terminal – atualmente cotada em torno de 4,90% para meados do próximo ano – o primeiro corte da taxa do próximo ciclo de flexibilização geralmente ocorre dentro de alguns meses.
O principal outlier nos últimos 50 anos é o hiato de 16 meses entre junho de 2006 e setembro de 2007 entre o aumento final da taxa e o primeiro corte do novo ciclo. Maio de 2000 a janeiro de 2001 e dezembro de 2018 a julho de 2019 foram intervalos de oito meses entre a alta final e o primeiro corte.
Todas as outras ‘pausas de pivô’ ao longo do último meio século, no entanto, foram muito mais curtas – cinco meses em 1995 e não mais do que três meses nos vários episódios espalhados pelas décadas de 1970 e 1980.
Os mercados futuros de taxas dos EUA estão atualmente em cerca de 50 bps de flexibilização no segundo semestre do próximo ano.
(As opiniões aqui expressas são do autor, colunista da Reuters.)
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Por Jamie McGeever; Edição de Andrea Ricci
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