DBMF e HFND: ganhe alfa em meio a mercados difíceis (NYSEARCA:DBMF)

Introdução e tese

“ETFs alternativos finalmente têm seu momento ao sol” foi o título do artigo da Bloomberg publicado há alguns dias que chamou minha atenção. Os autores – Joel Weber e Eric Balchunas – conversaram com Andrew Beer da Dynamic Beta e Bob Elliott da Unlimited para discutir as perspectivas de fundos negociados em bolsa alternativos (“ETFs”). Andrew gerencia o ETF iM DBi Managed Futures Strategy (NYSEARCA: DBMFe Bob gerencia o ETF Unlimited HFND Multi Strategy Return TrackerNYSEARCA: HFND) – ambos são ETFs alternativos administrados no estilo de hedge-fund.

De acordo com Bob Elliott, o pacote total de ETFs – como eles são criados – é a melhor estratégia para investir no longo prazo. Mas pelo que vemos na maioria dos casos, os produtos ETF tradicionais apresentam desempenho inferior aos seus ativos/índices/metas subjacentes, enquanto a ampla gama de produtos ETF ainda está subalocada a commodities ou derivativos, dos quais os ETFs alternativos têm o suficiente. Então, sua era de ouro, que eles esperavam nos últimos 15 anos, finalmente chegou.

Membros do meu serviço de mercado privado Investimento Além do Muro já estão familiarizados com o DBMF, pois foi o primeiro componente de um de nossos portfólios de modelos. Ele teve um desempenho muito bom durante as recentes quedas acentuadas, mas até o momento, perdeu uma parte significativa de seus retornos recém-gerados (-6,7% no mês passado).

No artigo de hoje, vou dar uma olhada nos fundos DBMF e HFND para você. Na minha opinião, ambos os fundos são bastante interessantes em termos de abordagens de gestão. A presença desses ETFs em carteiras de investimento de médio prazo é uma necessidade hoje, na minha opinião, pois 2022 provou na prática como os ETFs tradicionais focados em carteiras de ações e títulos podem corroer a lucratividade de investidores desprotegidos, mesmo com os mais teoricamente bom nível de diversificação.

iM DBi Managed Futures Strategy ETF – por que é o melhor ETF alternativo que existe?

De acordo com a iMGP Partners, o DBMF é um fundo que busca valorização de capital de longo prazo. Emprega posições longas e curtas em derivativos, principalmente contratos futuros e futuros, nas amplas classes de ativos de ações, renda fixa, moedas e commodities.

Pelo que aprendi no podcast da Bloomberg [“Trillion”] Como mencionado acima, o DBMF presta atenção em como os fundos estão se posicionando em um determinado momento: se estão apostando em petróleo bruto, no índice do dólar americano (DXY), metais, ativos de risco ou qualquer outra coisa. Contratos a termo e futuros permitem ao DBMF lucrar com os movimentos dos participantes institucionais do mercado e ajudar a determinar sua direção. Assim, a estrutura de portfólio do fundo não é estática ao longo do tempo – depende de como o mercado amplo se comporta e para onde vai o dinheiro institucional.

O DBMF é administrado como um fundo de hedge, mas custa aos investidores apenas 0,95% ao ano no total – muito menos do que a estrutura de custo geralmente aceita de 2/20 ou mesmo 1/10 dos fundos de hedge típicos.

A alocação de capital entre os diferentes instrumentos é feita com a ajuda de um modelo proprietário e quantitativo – o Dynamic Beta Engine (DBE):

O Dynamic Beta Engine analisa o desempenho recente (ou seja, de 60 dias) dos fundos de hedge CTA para identificar um portfólio de instrumentos financeiros líquidos que reflitam de perto a alocação de ativos atuais estimada do grupo selecionado de fundos de hedge CTA, com o objetivo de simulando o desempenho, mas não as posições subjacentes, desses fundos. Com base nessa análise, o Fundo investirá em uma carteira otimizada de posições longas e curtas em contratos de derivativos líquidos negociados no mercado interno.

Fonte: Do prospecto [link above].

Esses modelos são o produto dos gerentes de investimentos Dynamic Beta (DBI) Andrew Beer e Mathias Mamou-Mani, que têm mais de 40 anos de experiência combinada na indústria de fundos de hedge.

No final de junho de 2022, o fundo detinha uma posição líquida vendida em ações dos EUA (-11%) – esta era a maior parte da carteira e, além disso, o fundo estava vendido em euros e ienes. A princípio, pensei que parecia pura sorte – gestores de mente de urso se beneficiaram da venda recorde de ativos supervalorizados nos últimos meses e, quando o mercado de ações retornar ao modo de alta, esse fundo não será capaz de entregar os retornos positivos anteriores. . Embora o DBMF não tenha uma história muito longa (desde maio de 2019), este fundo não foi gerenciado apenas de forma baixista desde o início. Por exemplo, aqui você pode ver como era seu portfólio no final de 2021:

Mesmo assim, o ETF DBMF estava claramente à frente de seus benchmarks:

Sabendo que o sucesso atual do DBMF não é por acaso, gostaria de chamar sua atenção para uma tabela comparativa de possíveis alternativas:

• ETF de Estratégia de Futuros Gerenciados Simplifique (CTA);
• ETF de Estratégia KFA Mount Lucas (KMLM);
• First Trust Managed Futures Strategy Fund (FMF);
• Fundo de Estratégia de Futuros Gerenciados WisdomTree (WTMF);
• ETF Anfield Diversified Alternatives (DALT);
• Franklin Liberty Systematic Style Premia ETF (FLSP).

O CTA é gerido pela Altis Partners – um consultor de trading de commodities com mais de 20 anos de experiência, de acordo com a ficha técnica do fundo. O CTA é 0,1% mais barato que o DBMF, mas sua estrutura de portfólio não é tão diversificada do que posso ver no detalhamento das participações – ele “investe em uma carteira de ações, títulos do Tesouro dos EUA, commodities e contratos futuros de câmbio” – sem renda fixa entre os equipamentos disponíveis. Começou a ser negociado no início de agosto de 2022, portanto, a maioria das plataformas analíticas não mostra seu beta. Mas ele superou seu benchmark (SG CTA Index) em alguns pontos percentuais no 3T 2022. Se você quiser saber mais sobre esse fundo em particular, leia o artigo do Simplify sobre Buscando Alpha – quem mais além do gerente pode falar sobre o produto melhor do que ninguém?

A KMLM investe nos mercados de renda fixa, commodities e câmbio da região global, recorrendo mais frequentemente a vários contratos de derivativos. De acordo com a estratégia de investimento do fundo, o KMLM é referenciado pelo índice KFA MLM, que consiste em uma carteira de 22 contratos futuros líquidos negociados em bolsas norte-americanas e estrangeiras. O índice inclui contratos futuros de 11 commodities, 6 moedas e 5 mercados de títulos globais. Essas 3 cestas são ponderadas por sua volatilidade histórica relativa e, dentro de cada cesta, os mercados constituintes são ponderados por dólares iguais. Seu índice de despesas totais é igual a 0,92%, com ativos líquidos acima de US$ 345 milhões – KMLM é o segundo maior ETF alternativo na amostra que estou analisando.

O First Trust Managed Futures Strategy Fund – FMF – usa ativamente futuros em índices de commodities (50%), moeda (25%) e ações (25%), de acordo com etf.com. O site oficial do First Trust não está funcionando no momento (pelo menos meu navegador não consegue abri-lo), mas podemos comparar seu desempenho com o do DBMF (desde o início deste em 2019):

Aparentemente, o FMF foi gerenciado de forma menos eficiente do que o DBMF – talvez o alcance limitado de ativos usados ​​pelo FMF tenha um efeito, ou talvez sejam as classes o resultado da execução.

O WTMF tem um dos menores índices de despesas entre outros – 0,65% – com pouco mais de US$ 129 milhões de ativos sob gestão (“AUM”) e um rendimento de distribuição de 4,42%. De acordo com a última ficha trimestral, o fundo estava 87,13% investido em futuros de tesouraria. Ele teve um desempenho inferior ao SG Trend Index em quase 6% desde o início e 5,73% nos últimos 10 anos. A WTMF busca fornecer aos investidores retornos totais positivos em mercados em alta ou em queda, mas também pode investir até 5% de seus ativos líquidos em contratos futuros de bitcoin. Não sei você, mas para mim isso é muito arriscado – a alta volatilidade de tal subjacente, principalmente nos últimos tempos, pode afetar severamente o retorno final dos investidores – o que podemos observar desde o início deste ano:

O DALT foi lançado no final de setembro de 2017 com o objetivo de fornecer crescimento de capital e renda com retorno positivo em ciclos completos de mercado. Os gestores de fundos investem em um amplo espectro de classes de ativos (normalmente 10 mercados, setores e temas diferentes com uma meta de aproximadamente 20 a 30 posições diferentes), mas principalmente em empresas de desenvolvimento de negócios (“BDCs”), fundos fechados ( fundos) “CEFs”) e fundos de investimento imobiliário (“REITs”). O índice total de despesas é de 1,5% – o mais alto da amostra – com apenas US$ 59 milhões de AUM.

Desde a sua criação, o DALT, como o WTMF, tem apresentado desempenho abaixo do esperado em todos os seus benchmarks, de acordo com a última ficha técnica:

O último fundo que estou analisando é o FLSP – um fundo projetado para diversificar além das classes de ativos tradicionais, mantendo baixa correlação com as classes de ativos tradicionais e para fornecer retornos positivos em mercados em alta ou em queda. O índice de despesas líquidas equivale a 0,65%; o AUM é de US$ 93,62 milhões.

O FLSP foi lançado no mesmo ano que o DBMF, para que possamos comparar aproximadamente a qualidade da gestão de ambos os fundos e ver como sua “baixa correlação com ativos tradicionais” tem funcionado em sua dinâmica no contexto de queda (SPX) e (QQQ ):

Das comparações acima, posso concluir que o DBMF é o melhor fundo de todos. Na minha opinião, é: 1) mais bem administrado; 2) utiliza um arsenal mais amplo; e 3) tem um nível de comissão bastante médio, mas ao mesmo tempo tem a melhor liquidez entre os pares. Acredito que o DBMF está tendo um bom desempenho não por sorte – é pela qualidade de execução da gestão e posicionamento oportuno. Eu recomendaria considerar o DBMF para compra como um grande diversificador para seu portfólio de ações.

Algumas coisas sobre o novo ETF Unlimited HFND Multi-Strategy Return Tracker

Este fundo foi lançado em 12 de outubro de 2022, pelo ex-executivo da Bridgewater Bob Elliott [his LinkedIn profile]que foi responsável por supervisionar o portfólio Pure Alpha da Bridgewater [the flagship vehicle of the whole fund] com um pequeno grupo de CIOs. Antes disso, Bob foi o chefe da equipe de investimentos de Ray Dalio por 11 anos, sendo na verdade o braço direito do lendário investidor.

Estruturalmente, o HFND é um pouco diferente do DBMF: utilizando técnicas de aprendizado de máquina altamente sofisticadas, está olhando “sobre os ombros” dos gerentes de hedge que tentam implementar padrões de retorno e estilos de gerenciamento de fundos semelhantes. Não se trata apenas de ler 13-Fs – eles fazem engenharia reversa dos portfólios para descobrir o posicionamento dos fundos de hedge ao longo do tempo, o que ajuda a entender quais posições eles podem ter agora.

Uma abordagem bastante complexa, mas as perguntas que o HFND está tentando responder são simples – “Eles estão [the funds] títulos/ações/commodities longos ou curtos? Quais podem ser os pesos?” Quando perguntado sobre quais fundos de hedge o HFND analisa em particular, Bob disse que eles “olham para todos”, porque é impossível dizer qual gestor de portfólio será o melhor em um determinado momento. -50 fundos e aparência para eles como um portfólio, uma cesta, que provavelmente superará o benchmark no longo prazo. Os investimentos privados que os fundos de hedge gostam cada vez mais recentemente, e que são impossíveis de replicar, são simplesmente ignorados pelo HFND – Ele se concentra no tradicional mercados líquidos para gerar alfa.

É verdade que não podemos julgar a qualidade real da gestão de fundos do passado; Há muito poucas observações para isso. No entanto, até onde podemos ver, o HFND é um diversificador para todos os climas – aumentou durante as desacelerações do mercado e as altas recentes:

Ao contrário do mesmo DBMF que recomendei acima, o HFND não apenas adiciona alfa devido a uma correlação negativa ou próxima de zero com o mercado – o algoritmo de aprendizado de máquina usado provavelmente é realmente capaz de suavizar várias flutuações, o que deve tornar o HFND muito mais sustentável do que a maioria dos outros ETFs alternativos durante a próxima queda acentuada do mercado (o que, sem dúvida, é inevitável).

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