A maior razão para otimismo é que uma recessão induzida pelo Federal Reserve pode ser evitada no próximo ano. Revisões para cima no pagamento por hora em setembro e outubro e um salto ainda maior em novembro elevaram o crescimento salarial muito acima da faixa consistente com a meta de inflação de 2% do Fed.
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Está surgindo um quase consenso de que a única esperança de a economia dos EUA evitar um pouso forçado e uma queda maior do S&P 500 é que o Fed eleve sua meta de inflação – pelo menos na prática. O Fed pode estar disposto a fazê-lo, mas ainda precisa ver algum esfriamento adicional antes de encerrar seus aumentos de juros.
A meta de inflação de 2% “é muito mais elástica do que o Fed está deixando transparecer, porque não acho que haja qualquer eleitorado por aí para o derramamento de sangue que seria necessário” para chegar lá, disse o economista-chefe da RSM, Joe Brusuelas, ao IBD.
Brusuelas estima que o Fed teria que empurrar o desemprego para 6,7% para restaurar a inflação de 2%. Mas chegar na maior parte do caminho – para uma taxa de inflação de 3% – poderia ser feito com um aumento muito menor para 4,6% de desemprego, ainda sacrificando 1,7 milhão de empregos.
“Se o Fed está empenhado em chegar a 2% de inflação, isso pode exigir mais aumentos de juros e uma taxa terminal mais alta do que já está sendo incluída no bolo”, disse Joe Quinlan, chefe de estratégia de mercado da Merrill & Bank of America Private. Banco. “Pode ser uma overdose de aperto monetário”, provocando uma forte redução na economia e nos lucros dos EUA.
Mas Quinlan também vê potencial para um resultado mais otimista. Se a inflação continuar caindo para 3% e os formuladores de políticas do Fed “demorarem”, em vez de forçar a questão, ele espera que os mercados se recuperem.
“Eu não ficaria surpreso se a nova meta de inflação do Fed talvez daqui a dois anos seja algo como 3% a 3,5%. Isso certamente está dentro do reino da possibilidade e certamente aceitável para todas as partes.”
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A meta da taxa de inflação de dois por cento acabou?
A meta de taxa de inflação de 2% do Fed, adotada informalmente em 1996 e oficial desde 2012, é cada vez mais vista como um anacronismo. Durante grande parte da última década, a inflação ficou abaixo da meta. Mas a meta de 2% agora parece incompatível com um mundo onde as tendências desinflacionárias se inverteram.
“A meta de 2% foi superada em um período áureo da globalização; cadeias de suprimentos tensas, mas eficazes; abundância de mão de obra dos mercados emergentes, incluindo a China; aumentos de produtividade com a tecnologia”, disse Quinlan. “Isso pode ter ficado para trás” na maior parte.
Os estrategistas do Goldman Sachs Asset Management, James Ashley e Simona Gambarini, escreveram no mês passado que a alta inflação atual pode não ser apenas cíclica – o produto da alta demanda e restrições de oferta relacionadas à pandemia – mas também estrutural, “impulsionada por forças como envelhecimento demográfico, desglobalização e descarbonização”.
Como resultado, os formuladores de políticas podem precisar rever a adequação das metas de inflação de 2%, escreveram eles.
Mão de obra desaparecida
O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, em novembro Em seu discurso de 30 de novembro, disse que a força de trabalho dos EUA tem 3,5 milhões de trabalhadores aquém das previsões pré-pandêmicas. Isso reflete menos imigração e mais de 2 milhões de aposentadorias anteriores devido à Covid.
Ainda assim, o S&P 500 se recuperou enquanto Powell falava sobre a diminuição das pressões de preços. A inflação de bens diminuiu e a inflação imobiliária seguirá em 2023, com as taxas de aluguel de novos apartamentos já caindo acentuadamente, disse ele. Juntamente com a retração contínua dos preços do petróleo, a taxa de inflação parece destinada a continuar caindo nos próximos meses.
No entanto, Powell minimizou esse progresso e procurou concentrar a atenção em áreas onde a inflação não está diminuindo: outros serviços além de energia e habitação.
“Esta pode ser a categoria mais importante para entender a evolução futura do núcleo da inflação”, disse Powell. “O mercado de trabalho é a chave” porque os salários representam o maior custo na prestação desses serviços, como assistência médica, educação, hotelaria e cortes de cabelo.
Powell explicou que o crescimento salarial de 3,5% é consistente com a meta de inflação de 2% do Fed, assumindo um crescimento de produtividade de cerca de 1,5%.
Crescimento salarial muito alto
As medidas atuais de crescimento salarial, incluindo o Índice de Custo do Emprego e os dados de ganhos médios por hora no relatório mensal de empregos, estão cerca de 1,5 a 2 pontos percentuais acima de onde deveriam estar, disse ele.
A princípio, o discurso de Powell acalmou os temores de que o Fed apertaria demais. Isso porque os relatórios anteriores de empregos indicavam um crescimento salarial lento. De fato, dados preliminares mostraram crescimento anualizado no salário médio por hora de agosto a outubro caindo para 3,9%. Isso não foi muito acima da meta salarial de 3,5% de Powell para retornar a inflação para 2%.
Mas o relatório de empregos de novembro, divulgado dois dias após o discurso de Powell, explodiu esse cenário esperançoso. O ganho anual de pagamento por hora aumentou para 5,1%, enquanto a última tendência de três meses mostrou um crescimento salarial anualizado de 5,8%.
O relatório de emprego indicou que “o ciclo de alta do Fed provavelmente vai durar mais do que os mercados acreditavam”, disse o economista sênior da Nomura, Rob Dent, ao IBD.
Cenário de pouso forçado da economia dos EUA
Nomura está no campo de pouso forçado há algum tempo. Dent argumentou que Wall Street subestimou o quão arraigada a inflação havia se tornado e “a intenção resoluta do Fed de reduzi-la, mesmo à custa de uma recessão”.
Dent e seus colegas acham que o caminho de volta para a inflação de 2% é factível, mas levará o Fed a elevar sua taxa básica para 5,5% a 5,75% – pelo menos meio ponto acima do que os mercados esperam – com uma alta final de um quarto de ponto em maio. Isso levaria o desemprego a muito mais de 6% em 2024, apesar de um provável pivô para o corte de juros até setembro de 2023.
Será que o Powell Federal Reserve realmente subiria tanto, arriscando tantas consequências econômicas? Como apontam os economistas do Nomura, as últimas projeções do Fed mostram um crescimento firme, embora modesto, do PIB até 2023 e 2024.
Os formuladores de políticas podem estar muito otimistas sobre a força econômica subjacente dos EUA. No entanto, os comentários recentes de Powell, que confirmaram que os formuladores de políticas vão “desacelerar” para evitar excessos, foram um tanto tranqüilizadores. “Se travarmos a economia” com a continuação dos rápidos aumentos das taxas do Fed, disse Powell em 1º de novembro. 30, “podemos nos livrar da inflação. Mas a um custo humano muito alto”.
Ainda assim, enquanto o emprego estiver crescendo e o crescimento dos salários se mantiver perto de 5%, é difícil ver o Fed interrompendo completamente os aumentos das taxas.
Outra alta de meio ponto para uma faixa de 4,25% a 4,5% já é uma certeza para o Fed em 1º de dezembro. 14 reuniões. Uma questão-chave, então, é se uma mudança nos dados pode ocorrer em breve para evitar aumentos adicionais em fevereiro, março e maio. Caso contrário, isso tornaria um pouso forçado mais provável.
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Ganhos salariais ferroviários prenunciam amplos aumentos salariais
As últimas indicações de crescimento salarial não são animadoras do ponto de vista da inflação. “Depois de um ano de aumentos significativos no custo de vida, os trabalhadores pressionarão por grandes ajustes de remuneração” para 2023, escreveu a economista-chefe financeira da Jefferies, Aneta Markowska, em um relatório de 1º de dezembro. 2 notas. Dado o mercado de trabalho apertado, os empregadores serão forçados a fazer concessões salariais.
O surpreendente salto mensal de 0,6% em novembro nos ganhos médios por hora foi liderado por um enorme aumento de 2,5% nos salários dos trabalhadores do setor de transporte. Isso provavelmente resultou da recente negociação nacional de mão-de-obra ferroviária, escreve Markowska. Seis dos 12 sindicatos aprovaram o acordo em setembro ou outubro, então o aumento imediato de 14% provavelmente foi refletido no relatório de empregos de novembro. Ela antecipa outro aumento no salário do transporte em dezembro, já que o pagamento dos outros seis sindicatos aumenta.
Enquanto isso, as empresas americanas orçaram um aumento salarial de 4,3% para 2023, o maior desde 2001, mostra uma pesquisa do Conference Board. A última pesquisa da Federação Nacional de Empresas Independentes mostrou que 32% das empresas esperam aumentar os salários nos próximos três meses. É o máximo desde dezembro de 2021.
A inflação salarial mais rápida “frustrará as esperanças de uma pausa anterior do Fed”, escreveu Markowska. Também pode criar um ponto de inflexão para margens de lucro excepcionalmente altas. Ela espera que o poder de precificação diminua no primeiro trimestre, à medida que os custos de salários e juros se intensificam, especialmente para pequenas empresas. Isso preparará o terreno para cortes de custos, demissões e uma provável aterrissagem forçada.
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Powell, chefe do Fed, sinaliza que não haverá flexibilização ‘prematura’
Markowska acredita que uma recessão pode durar cinco trimestres. Depois de apertar agressivamente para subjugar a força financeira das famílias e empresas, o Fed provavelmente será lento em responder à fraqueza econômica dos EUA, diz ela.
“A história adverte fortemente contra o afrouxamento prematuro da política”, reiterou Powell em novembro. 30.
Desde seu discurso no final de agosto em Jackson Hole, Powell deixou claro que o Federal Reserve não pretende apenas reprimir o maior surto de inflação em 40 anos, mas também evitar os erros políticos da década de 1970.
Confrontado com o aumento do desemprego em 1970 e novamente em meados da década, o Fed reverteu os aumentos das taxas de juros antes que as pressões salariais diminuíssem. Isso alimentou a inflação crônica, que levaria taxas de juros de dois dígitos e desemprego para resolver sob o presidente do Fed, Paul Volcker, no início dos anos 1980.
Dean Baker, do liberal Center for Economic and Policy Research, está entre aqueles que veem o foco de Powell na década de 1970 como equivocado.
“Se estivéssemos olhando para uma espiral de preços e salários, você quer fazer alguma coisa. Você não quer que a inflação suba cada vez mais. Mas claramente não estamos nessa história”, disse Baker. “Tínhamos sindicatos muito mais poderosos naquela época. Tínhamos uma economia muito menos dinâmica.”
Baker acha que Powell tem “muito mais espaço” do que Volcker para adotar uma abordagem de esperar para ver, interrompendo os aumentos das taxas em breve para garantir que o desemprego não suba mais do que o necessário.
Caso mais forte para meta de inflação mais alta
Olivier Blanchard, ex-economista-chefe do Fundo Monetário Internacional, diz que o argumento para uma meta de inflação mais alta do Fed, que ele fez pela primeira vez em 2010, só ficou mais forte.
Quando a inflação e as taxas de juros estão em torno de 2% ou menos, o Fed tem pouco espaço para cortar as taxas para apoiar uma economia americana vacilante, escreveu Blanchard em uma coluna recente do Financial Times. E embora o Fed possa recorrer à compra de ativos, isso tem impacto limitado e “efeitos colaterais adversos”.
Blanchard argumenta que os EUA deveriam deixar a inflação subir, mas não tão alta que famílias e empresas realmente percebessem e mudassem seu comportamento. Para os EUA, diz ele, a meta adequada é provavelmente 3%. Ele cita um novo artigo, Inflation and Attention Thresholds, que constata que a frequência de buscas no Google por inflação começa a aumentar visivelmente quando a inflação chega a 3,55%.
Taxa de inflação mais alta não é um almoço grátis
Embora haja um argumento tecnocrático a ser feito para aumentar a meta de inflação do Fed, Brusuelas vê isso como uma reverência à realidade. Ele diz que a inflação aumentou devido ao impacto da Covid na participação da força de trabalho e aos EUA trazendo para casa a produção de bens estratégicos para reduzir a dependência da China.
“Estamos optando por pagar custos mais altos de bens e custos trabalhistas mais altos”, disse ele, “e isso resultará em um crescimento mais lento”.
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