‘Frankenstein’ do Japão se torna o número 1 3 Economia

Quem sabia que os investidores globais eram tão fáceis? Até mesmo o governador do Banco do Japão, Haruhiko Kuroda, deve estar se perguntando, já que os mercados apostam que ele está repentinamente se tornando a versão de Tóquio de Jerome Powell.

Tudo o que Kuroda fez, afinal, foi o menor dos gestos que pôde sobre as políticas ultrafrouxas do BOJ. Sua equipe mudou a postura da curva de rendimento para permitir que os rendimentos dos títulos de 10 anos subissem para cerca de 0,5%, o dobro do limite superior anterior.

O que não mudou em Tóquio, porém, são as condições econômicas subjacentes que não gritam “aumentem as taxas, por favor!” Os salários continuam estagnados, mesmo com o Japão importando a inflação mais rápida em 40 anos. O modelo dependente de exportação do Japão é baseado em uma taxa de câmbio de estímulo. Portanto, a ideia de que o BOJ vai se contrair em breve, ou mesmo “afunilar” de maneira significativa, ignora o quadro geral.

E depois há o problema “Frankenstein” de Tóquio.

O monstro agora girando sobre a terceira maior economia está na verdade há 23 anos em formação. Tudo começou com a decisão do BOJ em 1999 de cortar as taxas de juros para zero. Ele avançou no período de 2000-2001, quando o BOJ foi pioneiro na flexibilização quantitativa.

Pelos próximos 21 anos, uma sucessão de líderes do BOJ conseguiu manter uma rédea curta sobre a fera criada em seu laboratório monetário. Então, algo mudou em 2021, quando as autoridades do Federal Reserve em Washington começaram a aumentar as taxas.

O rali implacável do dólar mudou o jogo. A crescente diferença com os EUA e o Japão fez com que o iene caísse 30% em questão de semanas. Foi um momento em que o BOJ perdeu todo o controle.

Isso pode ser visto na rapidez com que a queda do iene levou economistas como Jim O’Neill, ex-Goldman Sachs, alertando que o movimento poderia desencadear outra crise financeira asiática semelhante à de 1997. O’Neill disse que se o iene continuar caindo, Pequim “verá isso como uma vantagem competitiva injusta, então os paralelos com a crise financeira asiática são perfeitamente óbvios. A China não gostaria que essa desvalorização das moedas ameaçasse sua economia”.

Agora, o BOJ está perdendo o controle na outra direção. Nas últimas semanas, o mercado de títulos do governo japonês mostrou graves sinais de estresse com os traders testando a tolerância do Banco do Japão para custos de empréstimos mais altos. Com o Fed envolvido em seu ciclo de aperto mais agressivo desde a década de 1990, os investidores estão compreensivelmente testando a determinação do BOJ.

A equipe de Kuroda chamou seu blefe esta semana. Mas apenas por pouco. O problema de ampliar a gama de movimentos da política do BOJ é que a equipe de Kuroda poderia facilmente pensar que tem maior latitude para facilitar. Abrir ainda mais a torneira monetária é tão plausível quanto a gravação do BOJ nos próximos meses, se o Frankenstein de Tóquio tiver algo a dizer sobre isso.

O problema é o papel fundamental que os títulos do governo japonês desempenham na economia. Eles são os principais ativos mantidos por bancos, exportadores, governos locais, fundos de pensão e seguros, universidades, doações, universidades, o sistema postal em expansão e fileiras crescentes de aposentados. Isso cria uma espécie de dinâmica de “destruição mutuamente garantida” que dissuade praticamente qualquer um de vender dívidas.

Quanto mais os rendimentos do JGB se aproximam de 1% ou mais, mais virtualmente cada um dos 126 milhões de japoneses se machuca. Quanto mais os rendimentos se aproximarem de 2%, mais difícil será para Tóquio controlar a economia mais endividada do mundo desenvolvido, com uma dívida de até 265% do produto interno bruto em algumas medidas. Além de atuar como um poderoso vento contrário para a economia em 2023 e além, essa pressão levará a uma sacudida em todo o governo em termos de estratégia geral.

Durante décadas, operar a descoberto em JGBs, juntamente com apostar em uma quebra na paridade do dólar de Hong Kong, tem sido o melhor negócio de “viúva”. Fundos de hedge após fundos de hedge tentaram e falharam. Agora, porém, a diferença entre os rendimentos dos EUA e do Japão faz com que os especuladores se perguntem se a dinâmica da panela de pressão no mercado de dívida de Tóquio está prestes a dar errado.

Um colapso no mercado de JGB afetaria os mercados mundiais. Seria a última coisa, uma China lutando para reviver o crescimento e um EUA lutando contra as necessidades de riscos de recessão.

Também seria um grande golpe para a mania da teoria monetária moderna dos últimos anos. A equipe de Kuroda zomba das sugestões de que o Japão se envolveu em estratégias de MMT ao acumular mais da metade de todos os JGBs pendentes e se tornar o maior detentor de ações de Tóquio por meio de fundos negociados em bolsa.

O modesto ajuste do BOJ nesta semana foi o mínimo que Kuroda poderia fazer para informar aos mercados que está no controle das coisas. Era o equivalente monetário a curtir um tweet ou compartilhar uma postagem no Facebook. O que faz não O sinal é que Kuroda está prestes a rivalizar com o ciclo de alta de juros do presidente do Federal Reserve, Powell. Ou que Kuroda está repentinamente canalizando Paul Volcker, o super-falcão líder do Fed dos anos 1970-1980.

A maior preocupação para Kuroda, que deixa o cargo em março, é que o Frankenstein financeiro de Tóquio se torne ainda mais difícil de controlar. Mantê-lo atracado será o Trabalho No. 1 para seu sucessor. E os riscos são muitos.

Mas Tóquio não está prestes a embarcar em um ciclo de aperto global que atropela toda a economia do Japão. A nação ainda está lutando com as consequências de grandes aumentos de juros no final dos anos 1980 e início dos anos 1990. O mesmo com um período em meados dos anos 2000, quando o BOJ elevou as taxas duas vezes e rapidamente voltou a zero quando a recessão começou.

O fato é que o monstro que o BOJ e seus facilitadores no governo depois que o governo criou agora está dando as cartas. A última coisa que Tóquio pode pagar é deixá-la ficar fora de controle por meio de aumentos de juros. Se você acha que o BOJ tem coragem de mexer com esse Frankenstein, você não está prestando atenção.

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