Lazard Stock: Sofrerá na gestão de ativos (NYSE:LAZ)

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Lagarto (NYSE: LAZ) é uma ação que cobrimos em 2020 junto com o restante dos negócios de consultoria financeira do mercado. A empresa é bem fácil de entender, e podemos ver em que direção o negócios estão entrando. Com taxas crescentes e pico geral antes mesmo de o martelo cair oficialmente, o boom de fusões e aquisições estava destinado a mudar. Agora, com os mercados caindo com força, podemos esperar algumas saídas financeiras significativas e sem nenhum lugar para se esconder nos mercados de ativos, e com a criptomoeda talvez prejudicando as economias dos consumidores, essas saídas podem se tornar mais duradouras do que eram com o COVID-19, onde as oportunidades eram ainda amplo. No entanto, uma franquia de reestruturação e outros elementos anticíclicos para a LAZ fazem dela uma história a seguir, especialmente com o preço tão recuado.

Um lembrete do modelo de Lazard

Vamos nos lembrar rapidamente do que a LAZ realmente faz. Presta serviços de assessoria financeira, que engloba fusões e aquisições e trabalhos típicos de captação de recursos do mercado de capitais, bem como gestão de ativos que inclui principalmente fundos geridos ativamente nas classes usuais de ativos.

Receita do Lazard

Divisão de receita (primeiro trimestre de 2022)

Tradicionalmente, chamamos a divisão entre esses negócios praticamente 50:50, mas por causa do extraordinário boom de fusões e aquisições, a consultoria financeira avançou bastante. O negócio de gestão de ativos é tipicamente onde esperamos menos ciclicidade, e a LAZ está focada nisso em seus materiais para investidores.

laz aum

Gráfico AUM (primeiro trimestre de 2022)

Os números do LTM mostram que do lado do FA, o crescimento da receita desacelerou, o que é esperado dada a mangueira de liquidez oferecida pelas autoridades monetárias durante a pandemia, enquanto no AM, que é um negócio menos alavancado para toda a liquidez, caiu um pouco, mas está significativamente à frente dos níveis de 2019.

O que poderia vir a seguir?

A questão é que não há onde se esconder nos mercados enquanto fazemos a transição da inflação com taxas mais altas. Caixa e renda fixa ainda são lixo, mesmo rolando fundos MM, por causa do aumento das taxas ou pelo menos por causa da inflação. As ações também são um lixo por causa da quebra do condicionamento TINA, o risco de consumo da alavancagem e taxas crescentes e, claro, a alavancagem corporativa também, que afetará os lucros. Onde você coloca fundos para trabalhar? É difícil dizer, e com a criptomoeda acabando com uma boa parte do dinheiro do varejo, talvez esses fundos não funcionem e vão para a poupança doméstica ou líquida devido à incerteza do consumidor.

O segmento FA será obviamente afetado pelas condições atuais, mas onde o AM é geralmente mais estável, também será substancialmente afetado. Comparativamente, acreditamos mais no negócio de FA graças à reestruturação da LAZ, que é uma franquia muito respeitada, e também às várias funções de mercado de capitais que são um pouco menos cíclicas do que M&A. Além disso, com problemas estruturais no mercado devido à geopolítica, as fusões e aquisições defensivas podem ter maior importância do que, por exemplo, em ’08 e ’09, quando a questão era uma limitação total do crédito. Aqui as questões estão mais ligadas à fronteira produtiva, o que significa que ainda podem ser necessárias fusões e aquisições para melhorar a posição.

Conclusões

Com o AM tendo caído em termos de AUM em cerca de 10% em 2020, acreditamos que um desempenho repetido é devido, exceto que a recuperação em 2021 não acontecerá. Prevemos um declínio de 15% a 20% na receita atual de AM com perda de gerenciamento e taxas de desempenho das saídas de AUM e fraco desempenho geral do mercado. Com a FA, esperamos um pouco mais de queda, em torno de 25%, onde as fusões e aquisições podem entrar em colapso de 50 a 60% com a reestruturação, agora em mínimos históricos, recuperando a folga junto com quedas mitigadas nas atividades do mercado de capitais. A alavancagem operacional não é tão ruim com uma empresa como essa, então achamos que o lucro líquido pode cair 33% com base na taxa de execução, o que normalizaria o PE LTM 6,2x em cerca de 9x. O 6,2x vem das quedas agressivas no preço da LAZ ultimamente.

Estoque LAZ

Preço LAZ (Google Finance)

Um múltiplo de 9x em uma base normalizada significa que, mesmo após declínios, o rendimento atual dos ganhos é superior a 10%. De uma perspectiva de avaliação, isso significaria um prêmio de risco de cerca de 6% sobre as taxas futuras sem risco esperadas. O perfil de negócios provavelmente não garante isso, pois os fluxos de caixa são atraentes tanto para os negócios de AM quanto de FA. No entanto, com a direção claramente sendo negativa para o sentimento nos mercados, certamente os LAZ estão conectados, achamos que ficaremos à margem aqui por enquanto.

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