Na inversão dos rendimentos do tesouro dos EUA, uma recessão é anunciada

À medida que o ano novo se aproxima, há temores de recessão em muitas das principais economias do mundo, incluindo os Estados Unidos, a maior e mais importante de todas. Os EUA parecem caminhar para uma recessão – um indicador-chave é a inversão dos rendimentos do tesouro americano.

O que é uma recessão, para começar?

Uma recessão normalmente envolve a produção geral em uma economia se contraindo por pelo menos dois trimestres consecutivos, juntamente com perdas de empregos e redução na demanda geral. O National Bureau of Economic Research (NBER) dos EUA decide se a economia está em recessão com base em sua avaliação da profundidade, difusão e duração do impacto na economia.

Às vezes, a duração pode não ser longa, mas o declínio pode ser muito severo – como aconteceu após a pandemia de Covid-19. Ou, a profundidade e a difusão podem ser relativamente menores, mas a desaceleração pode durar muito – como é esperado no Reino Unido após a crise econômica desencadeada pelo mini-orçamento Liz Truss-Kwasi Kwarteng de setembro de 2022.

Quais são os tesouros dos EUA?

Em qualquer economia, os empréstimos mais seguros são aqueles concedidos aos governos – entidades que sempre estarão presentes e que normalmente não dão calote em suas dívidas. Os governos precisam de dinheiro emprestado porque suas receitas fiscais são mais do que insuficientes para financiar todos os seus gastos.

O instrumento pelo qual o governo toma emprestado do mercado é chamado de título do governo. Na Índia, eles são chamados de G-secs, no Reino Unido são chamados de gilts e nos Estados Unidos são chamados de tesouros.

E qual é o rendimento de um tesouro?

Ao contrário de um empréstimo bancário, em que a taxa de juros varia com o tempo, um título do governo vem com pagamento pré-determinado em “cupom”. Assim, o governo dos Estados Unidos pode “lançar” um título de 10 anos com valor de face de $ 100 e pagamento de cupom de $ 5. Isso significa que, se você emprestar $ 100 ao governo dos EUA comprando esse título, receberá $ 5 a cada ano pelos próximos 10 anos mais a soma total de $ 100 ao final de 10 anos. Isso implicaria um rendimento de 5%.

Mas se, por algum motivo, alguém vendeu esse título para outro investidor, o rendimento mudará dependendo do preço pelo qual o título é vendido. Se o preço aumentar – digamos, o título é vendido por US$ 110 – o rendimento cairá porque o retorno anual (US$ 5) permanece o mesmo. E se o preço cair, o rendimento aumentará.

O que é a curva de rendimento?

Os governos tomam empréstimos por períodos que variam de 1 mês a 30 anos. Normalmente, os rendimentos são maiores para mandatos mais longos porque se está emprestando dinheiro por mais tempo. Se os rendimentos para diferentes prazos de títulos forem mapeados, isso resultará em uma curva ascendente (“Normal” no gráfico acima).

As curvas podem ser planas ou íngremes, dependendo do dinheiro disponível no mercado e da atividade econômica geral esperada. Quando os investidores se sentem animados com a economia, eles retiram dinheiro de títulos de longo prazo e o colocam em ativos de risco de curto prazo, como mercados de ações. À medida que os preços dos títulos de longo prazo caem, seus rendimentos aumentam – e a curva de rendimentos se inclina.

O que é inversão de rendimento?

A inversão do rendimento ocorre quando os rendimentos dos títulos de prazo mais curto são maiores do que os rendimentos dos títulos de prazo mais longo. Se os investidores suspeitarem que a economia está enfrentando problemas, eles retirarão dinheiro de ativos de risco de curto prazo (como bolsas de valores) e o colocarão em títulos de longo prazo. Isso faz com que os preços dos títulos de longo prazo subam e seus rendimentos caiam.

Esse primeiro processo leva ao achatamento e, eventualmente, à inversão da curva de juros.

A inversão do rendimento tem sido um preditor confiável de recessão nos EUA – e os títulos do tesouro dos EUA vêm testemunhando a inversão do rendimento há algum tempo. O spread entre os rendimentos dos tesouros de 10 anos e 3 meses tornou-se negativo.

Tudo isso é inesperado?

Não inteiramente. Em sua tentativa de conter níveis historicamente elevados de inflação, o Federal Reserve dos EUA tem aumentado as taxas de juros de curto prazo para conter a demanda geral e a atividade econômica. Historicamente, toda vez que o Fed tentou reduzir a inflação em mais de dois pontos percentuais, os EUA testemunharam uma recessão.
O Fed parece determinado a reduzir a inflação para o nível de 2%, mas apesar dos rápidos aumentos das taxas de juros – cerca de 425 pontos-base – a inflação apenas moderou de cerca de 9% em julho para 7% em novembro.

Além disso, a economia cresceu mais de 3% no trimestre de julho a setembro e continuou a criar centenas de milhares de empregos, aumentando os salários e mantendo o desemprego em mínimos históricos. Assim, embora o Fed tenha começado a aumentar as taxas em um ritmo mais lento, espera-se que continue subindo as taxas e permaneça nesses níveis mais altos por mais tempo.

Quanto mais o Fed aperta sua postura monetária, mais provável é que a economia dos EUA entre em recessão. É isso que a inversão de yield está mostrando.

Por que isso importa para a Índia?

É importante de várias maneiras.

É provável que o aumento das taxas de juros torne o dólar americano ainda mais forte em relação à rupia. Como resultado, as importações indianas ficarão mais caras e poderão alimentar a inflação doméstica.

Retornos mais altos nos EUA também podem levar a algum reequilíbrio dos investimentos vindos da Índia.

As exportações indianas podem se beneficiar devido a uma rupia mais fraca, mas uma recessão diminuirá a demanda por exportações indianas.

Uma desaceleração ou recessão pode, no entanto, vir com o lado bom dos preços mais baixos do petróleo bruto para a Índia.

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