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Enquanto os mercados e muitos consumidores estão preocupados com a inflação, outras pessoas, como esses skatistas do Rockefeller Center em Nova York, ainda estão gastando.
Richard Levine/Alamy
Os mercados podem permanecer irracionais por mais tempo do que você pode permanecer solvente, observou John Maynard Keynes. Ao contrário da maioria dos praticantes da ciência sombria, Keynes era um especulador ativo e, sem dúvida, chegou a esse insight da maneira mais difícil.
Os mercados financeiros, de ações a títulos e criptomoedas, têm estado exuberantes ultimamente – irracionalmente, pode-se argumentar – com a premissa de que o Federal Reserve está próximo de seu grau máximo de restrição política. Isso pode ser uma ilusão, por parte dos mercados, do banco central dos EUA ou de ambos. Enquanto isso, os investidores estão desfrutando de interlúdios agradáveis conhecidos como ralis do mercado de baixa, levantando o ânimo dos touros enquanto frustram os tipos de ursos entre nós.
Mas se a crença de que o Fed está quase terminando o aperto for correta, o banco central estaria parando muito longe de reprimir a inflação crescente que assolou Wall Street e Main Street. Em outras palavras, seria seguir o exemplo do ex-chefe do Fed Arthur Burns, que supervisionou a inflação de dois dígitos da década de 1970, em vez de Paul Volcker, que conquistou uma economia superaquecida no início dos anos 1980, embora com retrocesso retrocessos.
Conforme completamente telegrafado com antecedência, o Comitê Federal de Mercado Aberto elevou sua principal taxa-alvo de fundos federais em 75 pontos-base na semana passada, correspondendo ao aumento superdimensionado na reunião de junho. (Um ponto base é 1/100 de um ponto percentual.)
Ao mesmo tempo, o presidente do Fed, Jerome Powell, em sua coletiva de imprensa após a reunião do FOMC, permitiu que os aumentos futuros provavelmente sejam menores. O último elevou a faixa dos fundos federais para 2,25%-2,50%. Isso o aproxima do pico de 3,40% no final de 2022 e de 3,80% em 2023, previsto no mais recente Resumo de Projetos Econômicos do Fed, apresentado em sua confab de junho.
Os aumentos duplos, totalizando 150 pontos-base, foram seguidos por quedas impressionantes nos rendimentos do Tesouro, no entanto, sugerindo que os mercados de taxas de juros estão olhando para o eventual pico nas taxas definidas pelo Fed. Em particular, o rendimento da nota de 10 anos de referência recuou, caindo 85 pontos base, para 2,642% na sexta-feira, de seu pico em 14 de junho – antes da reunião do FOMC daquele mês. E pouco antes do anúncio dos últimos movimentos do comitê na tarde de quarta-feira, o rendimento de referência de 10 anos caiu 14 pontos-base.
Mas o que chama a atenção é que, embora os rendimentos do Tesouro tenham caído após os dois últimos aumentos de juros da Powell & Co., as expectativas do mercado de títulos de inflação futura na verdade aumentaram. Essa observação perspicaz vem de Christopher Verrone, chefe de estratégia técnica da Strategas Research Partners, que considera isso a coisa mais reveladora que surgiu na semana passada.
A taxa de inflação prevista para cinco anos daqui a cinco anos (em outras palavras, durante os segundos cinco dos próximos 10 anos) subiu 30 pontos base desde a coletiva de imprensa pós-FOMC de Powell e cerca de 50 pontos base no mês passado. , observa Verrone. A partir disso, ele deduz, o mercado está dizendo: se o Federal Reserve estiver prestes a virar para o lado dovish, não vai acabar com a inflação que nos atormenta.
Concomitantemente a esse aumento nas expectativas de inflação, as taxas de juros reais no mercado de títulos protegidos contra a inflação do Tesouro voltaram a ser próximas de zero ou menos. O TIPS de cinco anos na sexta-feira estava rendendo 0,07% negativo, enquanto o TIPS de 10 anos estava rendendo 0,11%.
O dinheiro grátis é apenas o estimulante necessário para impulsionar o espírito animal nos mercados de risco, e as ações acabaram de fechar seu melhor mês desde novembro de 2020. rendimentos do Tesouro). Os ganhos variam de pouco menos de 10% para o
Dow Jones Industrial Average
para mais de 16% para
Nasdaq Composto,
com o
Índices S&P 500
Aumento de 12,5% apenas para dividir a diferença. O último avanço mencionado está na média para um rali do mercado baixista desde 1950, observa Verrone em um vídeo de cliente.
Mas os investidores provavelmente estão excessivamente complacentes com o desejo dos banqueiros centrais de evitar serem rotulados como outros queimados e desejam seguir os passos gigantes de Volcker, de acordo com um relatório incisivo da equipe de economia global da TS Lombard, liderada por Freya Beamish.
A desaceleração dos preços de bens, notadamente alimentos e energia, fará com que as próximas leituras de inflação pareçam benignas, como esta coluna apontou anteriormente. As rachaduras no mercado imobiliário da China e uma recessão na Europa se somarão ao que a equipe da TS Lombard chama de “miragem” da redução da inflação. Portanto, os formuladores de políticas provavelmente piscarão assim que o mercado de trabalho mostrar sinais de fraqueza, concluem eles.
Se o Fed não aceitar, como Volcker, um período de “folga” no mercado de trabalho (em outras palavras, alta doença), qualquer flexibilização subsequente arriscaria revigorar o ciclo de crédito e aumentar a inflação, escrevem eles. Mesmo com a queda dos preços dos bens, os custos dos serviços, impulsionados pelos salários e pela inflação, continuarão subindo.
Apesar desses enigmas, Powell afirma que a política do Fed está próxima do ponto “neutro” indescritível que não restringe nem estimula a economia. O Resumo de Projeções Econômicas do Fed de junho coloca a taxa de fundos federais de equilíbrio de longo prazo em 2,3% a 2,5%, aproximadamente igual ao intervalo atual da meta.
Essa tem sido a estimativa do Fed de uma taxa neutra, concomitante com sua meta de inflação de longo prazo de 2%. Mas, como Joseph Carson, ex-economista-chefe da Alliance Bernstein, escreve em seu blog no LinkedIn, a mesma taxa de juros não pode ser considerada neutra quando a inflação está em 9%, como está agora, em vez de 2%.
Powell não terá seu momento “custe o que custar” – para invocar as palavras do ex-presidente do Banco Central Europeu, Mario Draghi – antes das eleições de novembro, afirma Carson. Os futuros de fundos federais antecipam outros 100 pontos-base em aumentos de taxas até o final do ano, para 3,25%-3,50%. O mercado espera então cortes em 2023. Mas isso atrasaria as taxas máximas necessárias para conter a inflação. E isso é algo que os mercados atualmente em ebulição não estão descontando.
Escrever para Randall W. Forsyth em randall.forsyth@barrons.com
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