Powell pode entregar aos mercados uma grande sacudida da realidade esta semana (SPX)

O mercado de ações subiu dramaticamente desde as mínimas de outubro e, apesar de todos os comentários agressivos das autoridades do Fed, o mercado de ações subiu desde meados de outubro. Jay Powell não quer correr riscos com o período de blecaute se aproximando rapidamente para a reunião de dezembro do FOMC. Ele vai falar sobre 30 de novembro na Brookings Institution sobre o mercado de trabalho e as perspectivas econômicas.

Esta quarta-feira pode ser outro daqueles momentos em que Jay Powell tem a chance de redefinir as expectativas do mercado, como fez em Jackson Hole no final de agosto. Em julho e agosto, os mercados subiram acentuadamente, facilitando as condições financeiras. Agora, Jay Powell se encontra em situação semelhante, com o S&P 500 movendo-se acentuadamente, os níveis de volatilidade implícita caindo e as condições financeiras melhorando.

O Fed transmite sua política monetária por meio de orientações futuras, aperto quantitativo e taxas de juros. Juntos, esses fatores ajudam a apertar ou afrouxar as condições financeiras. Imediatamente após seu discurso em Jackson Hole, as condições financeiras melhoraram significativamente, mas desde o relatório do CPI de outubro, as condições financeiras melhoraram drasticamente.

É um problema para Powell porque a flexibilização das condições financeiras funciona para desfazer grande parte do aperto que o Fed fez nos últimos meses. O índice de condições financeiras nacionais do Fed de Chicago caiu recentemente para níveis não vistos desde 20 de maio, quando a taxa dos fundos do Fed estava em apenas 75 a 100 bps.

Enquanto isso, o índice ajustado das condições financeiras nacionais caiu para níveis não vistos desde 2 de setembro, quando a taxa dos Fed’s Funds foi de 2,25 para 2,5% contra sua atual taxa de 3,75 para 4%.

A flexibilização dessas condições financeiras tem efeitos no mundo real porque a taxa média nacional de hipotecas de 30 anos caiu de 7,16% em 21 de outubro para 6,67% em 18 de novembro. Há 9 meses, a taxa de queda aumentou os pedidos de hipoteca nas últimas semanas. Se as condições financeiras da economia continuarem a melhorar, as hipotecas provavelmente continuarão a cair, levando a um aumento ainda maior dos pedidos de hipotecas.

Ao mesmo tempo, as expectativas de inflação ao consumidor, conforme medidas pelo Federal Reserve de NY com uma perspectiva de 3 anos, aumentaram para 3,11% de 2,76% em agosto. Enquanto isso, a perspectiva de inflação de 5 a 10 anos da Universidade de Michigan aumentou para 3%, de 2,7% em setembro. O aumento das expectativas do consumidor pode indicar que a inflação geral pode começar a subir novamente.

Por exemplo, após meses de queda, o Manheim Used Auto Index aumentou pela primeira vez desde junho.

Estas são apenas pequenas amostras, mas também mostram por que o Fed não pode deixar as condições financeiras continuarem a melhorar e precisa que elas voltem a apertar os níveis de outubro e, em seguida, exigir que permaneçam lá. Além disso, embora os pedidos de auxílio-desemprego tenham começado a aumentar, o número de vagas de emprego em relação ao número de desempregados ainda é muito alto, na proporção de quase 2 para 1. Ainda é significativamente mais alto do que o valor antes da pandemia em cerca de 1,25.

É por isso que Powell precisa recuar contra as tendências recentes no mercado de taxas mais baixas, um dólar mais fraco, menor volatilidade implícita e preços de ações mais altos. Ele precisa que as condições financeiras sejam apertadas e que sobrevivam dessa forma para evitar mais afrouxamentos e a destruição de tudo o que o Fed conquistou este ano.

O primeiro passo para recuperar o controle foram as atas do Fed. Alguns investidores pareceram perder completamente o objetivo das atas do Fed, concentrando-se, em vez disso, no conhecido ritmo mais lento “conhecido” de aumentos de juros. A parte crítica das atas do Fed enfatizou que as taxas estavam subindo mais do que o observado anteriormente na reunião do FOMC de setembro. Enquanto isso, o Fed está disposto a arriscar uma recessão se isso significar vencer a inflação. Lendo as atas do Fed e ouvindo as autoridades do Fed, parece que as taxas estão destinadas a exceder 5%.

Parece que as taxas ficarão acima de 5% em 2023. O próximo passo é Powell sair e reagir com força contra a recente flexibilização que ocorreu, enfatizando as atas e dizendo aos mercados que o trabalho do Fed está longe de terminar e que as taxas irão muito mais altas até que sua missão seja concluída.

O índice VIX derreteu desde o pico em 12 de outubro, caindo de aproximadamente 33 para o valor de fechamento de sexta-feira de 20,5. Enquanto isso, o S&P 500 subiu de 3.577 para 4.026 no mesmo período.

Mas há sinais de mudança nas expectativas do mercado, com a volatilidade implícita do VIX começando a subir, medida pelo VVIX. Também é excepcionalmente barato comprar proteção e colocar coberturas. Desde 22 de novembro, o VVIX começou a subir, os primeiros sinais de aumento da volatilidade implícita, e os traders estão procurando colocar hedges em vigor.

Essa visão é confirmada pelo índice SKEW, que agora começa a subir após meses de queda. O índice SKEW mede as opções fora do dinheiro do S&P 500 e é uma medida do risco de cauda. O aumento do índice SKEW é um sinal de investidores que procuram colocar hedges em lugares, e por que não, dado o quão barato é, com base no baixo nível VVIX.

Além disso, o índice do dólar caiu para uma zona crítica de suporte que, se violada, pode levar a quedas ainda maiores do dólar. Seria um grande negativo para Powell, pois um dólar enfraquecido aumentaria os preços das commodities e, como resultado, os preços das importações começariam a subir novamente. Enquanto o Fed não foca ou comenta sobre o dólar, Powell sabe que precisa que o dólar se fortaleça para que as condições financeiras fiquem ainda mais apertadas.

O que Powell pode fazer, porém, é elevar o dólar, e ele pode comentar para onde as taxas provavelmente estão indo, e ele precisa fazer tudo ao seu alcance para convencer o mercado de que as taxas estão indo para mais de 5% para ajudar a impulsionar o Taxa mais alta de 2 anos. A taxa de 2 anos não pode cair abaixo de 4,25% porque, se isso acontecer, pode cair para 4% ou até menos, de volta à região de 3%. Quanto mais alto ele conseguir fazer o movimento de 2 anos, maior a probabilidade de toda a curva subir com ele e mais forte o dólar fica.

Ele também precisa dar ao mercado algo com que se preocupar, invocando o medo necessário para elevar o VIX e, como resultado, reduzir os preços das ações. A queda da volatilidade implícita e o aumento dos preços das ações facilitam as condições financeiras. Mais uma vez, para obter sucesso nas condições financeiras, os preços das ações precisam cair e a volatilidade implícita precisa aumentar.

É um momento crítico para Powell, semelhante ao discurso de Jackson Hole. Ele precisa dobrar esse discurso e dizer aos investidores que o mercado de trabalho está muito apertado, a inflação está muito alta e que ele fará o que for preciso para trazer a inflação de volta à meta de 2%, sem exceções.

É um momento decisivo para Powell porque ele corre o risco de perder o controle dos mercados e sua batalha contra a inflação.