Sistemas táteis: linfedema, mercados de desobstrução de vias aéreas atraentes (TCMD)

Natali_Mis/iStock via Getty Images

Resumo do investimento

À medida que continuamos a diversificar nosso alcance no espectro de tecnologia e dispositivos médicos, frequentemente comparamos dois nomes concorrentes entre si. Embora este seja o caso de nosso recente longa Electromed, Inc. (ELMD) e nossa chamada de espera na Tactile Systems Technology, Inc. (NASDAQ:TCMD), existem diferenças notáveis ​​entre os 2.

Tanto o ELMD quanto o TCMD são candidatos interessantes para nossa exposição no mercado de desobstrução de vias aéreas [you may read our thesis on ELMD here] e competir na distribuição de dispositivos de terapia de oscilação da parede torácica de alta frequência (“HFCWO”). Optamos por nos posicionar contra o ELMD a esse respeito, depois de comparar os dois. Você pode conferir nossa última publicação, onde realizamos um hold rating, clicando neste link.

Uma diferença importante que nos mantém construtivos em TCMD é sua exposição ao mercado de tratamento de linfedema. Ele, como muitos outros segmentos de doenças complexas, está preparado para um crescimento geométrico sustentado na próxima década. Isso pode se apresentar como uma oportunidade de crescimento para os jogadores certos.

Você verá a quebra do TCMD acima de uma tendência de baixa de longo prazo abaixo, assim como inúmeras outras ações em nossa cobertura. [if you read some of our recent publications, you’ll see the same double-bottom pattern as below]. Continuamos a classificar o TCMD como uma espera.

Figura 1. Rompimento do TCMD acima dos principais níveis de resistência. Ele pode manter esse impulso?

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Dados: atualização

Anexo 2. TCMD vs. ELMD, fevereiro de 2022 até o momento. Não há muita diferença entre os dois. Mas, em uma base ajustada ao risco/ajustada à volatilidade, o ELMD tem isso em nossa opinião

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Dados: atualização

Oportunidade de mercado de linfedema diferenciado

A empresa experimentou fortes vendas nos mercados de linfedema e desobstrução das vias aéreas no terceiro trimestre. Além disso, como outro ponto importante, os produtos de desobstrução de vias aéreas, especificamente o AffloVest, geraram um pouco mais de US$ 11 milhões em receita.

Anexo 3. Estimativas de mercado de linfedema TCMD

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Imagem: apresentação do investidor TCMD Q3 FY22

Porém, focando no primeiro, acreditamos que haja uma exposição diferenciada ao segmento por meio do TCMD. O linfedema é uma condição médica que afeta cerca de 10 mm de pessoas apenas nos EUA. É caracterizada pelo acúmulo de líquido no tecido, levando ao inchaço, geralmente nos braços ou pernas. Esta condição pode ser causada por uma variedade de fatores, incluindo infecção, câncer ou danos aos gânglios linfáticos. Isso produz uma lista de sintomas limitantes da função física do paciente. O problema é que pode ser complexo de tratar e muitas terapias atuais têm baixa adesão e taxas de sucesso.

Nossa análise mostra que o mercado de linfedema oferece forte potencial de crescimento, com o mercado global de produtos e serviços de linfedema projetado para atingir US$ 11,58 bilhões até 2028, crescendo a um CAGR de 5,1%. O TMCD acredita que há cerca de 20 mm de casos não diagnosticados nos EUA e que esse é um mercado endereçável de US$ 5 bilhões.

Por falar em mercado, inclui uma vasta gama de produtos, como vestuário de compressão, dispositivos de drenagem linfática e outros equipamentos médicos, bem como serviços relacionados com a gestão do linfedema. Acreditamos que este mercado apresenta uma oportunidade única para nossos leitores capitalizarem a crescente demanda por produtos e serviços para linfedema. No entanto, ainda temos que andar com cautela para encontrar os nomes certos. Como tal, o TCMD está em nosso radar aqui.

Anexo 4.

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Imagem: apresentação do investidor TCMD Q3 FY22

Crescimento do terceiro trimestre com alta taxa de variação no portfólio principal

Em contraste com o exposto acima, provavelmente a principal conclusão do trimestre foi que, de forma independente – supondo que tenha permanecido uma entidade separada em ambos os períodos – a linha de produtos de desobstrução de vias aéreas alcançou um crescimento de 139% no terceiro trimestre, ilustrando a taxa de adoção Entre os representantes respiratórios do DME com os quais a empresa se associou. Além disso, a empresa aumentou continuamente sua receita nos últimos 6 anos, dando peso à previsibilidade dos fluxos de caixa futuros na receita. Você pode ver a distribuição total da receita da TCMD, do EBITDA principal e do rendimento do FCF em Apêndice 1 localizado no final deste relatório.

Voltando aos números, observamos um aumento razoável na receita total da TCMD no trimestre, chegando a US$ 65,3 milhões, um crescimento de 24% em relação ao ano anterior. Esse crescimento foi marcado por fortes vendas de produtos de desobstrução de vias aéreas, que aumentaram US$ 10,2 milhões. No espaço do linfedema, notamos que o lançamento das roupas ComfortEase teve uma recepção positiva por parte de clientes novos e existentes, principalmente no segmento vascular.

Em termos de receita total por canal, a composição foi a seguinte:

  • US$ 36,2 milhões de pagadores comerciais,
  • $ 11,3 milhões do Medicare,
  • US$ 11 milhões de distribuidores de equipamentos médicos duráveis ​​e
  • $ 6,8 mm do VA.

Esses números representam um aumento em relação ao mesmo trimestre do ano anterior. “em que pagadores comerciais, Medicare, distribuidores DME e VA contribuíram com US$ 36 milhões, US$ 8,9 milhões, US$ 861.000 e US$ 6,7 milhões, respectivamente.”

Descendo o P&L, nossos destaques de alta foram os seguintes:

  1. Vimos alguma descompressão de margem no topo, o que pode ser um vento favorável no quarto trimestre. A margem bruta do trimestre foi de 71,7% da receita, ante 70,4% no mesmo trimestre do ano anterior. A margem bruta não-GAAP, que exclui a amortização intangível não monetária, aumentou quase 40 bps em relação ao ano anterior, atingindo 72,2% em comparação com 71,8% no ano anterior. O aumento na margem bruta não-GAAP foi atribuído a uma combinação de mix de produtos e pagadores.
  2. Mudando para OpEx, não foi surpresa ver o aumento de 26% no comparativo anual para US$ 48,4 milhões no ambiente atual. Felizmente, grande parte dos gastos foi destinada ao aumento do número de funcionários das equipes de vendas AffloVest e Lymphedema.
  3. A orientação revisada da administração para a receita total de 2022 mostra um crescimento de aproximadamente 16% a 18% em relação ao ano anterior, com uma perspectiva revisada de US$ 242 milhões para US$ 245 milhões. Isso se compara à nossa faixa de orientação anterior de US$ 238 milhões a US$ 242 milhões, o que representa um crescimento de aproximadamente 14% a 16% em relação ao ano anterior. Ele também prevê um EBITDA ajustado de ~$ 15mm–$ 16mm
  4. Observe que as premissas de crescimento incluem vendas de produtos para linfedema na faixa de US$ 207 milhões a US$ 209 milhões, representando um crescimento de 250 bps no ponto médio.. Espera-se que os produtos de desobstrução de vias aéreas gerem vendas de aproximadamente US$ 35 milhões a US$ 36 milhões, em comparação com nossa faixa de orientação anterior de US$ 30 milhões a US$ 32 milhões. Atualizações adicionais são margens brutas na faixa de 71% a 72%, GAAP OpEx para aumentar 26%–28% YoY, [compared to 23%–24% previously].

Avaliação e conclusão

Vale a pena notar que a Tactile Systems Technology, Inc. está sendo negociado a um valor justo sobre o valor de face. A pergunta é: os números representam um desconto ou apenas um valor baixo.

Para ajudar a responder a essa pergunta, analisamos vários fatores. Primeiro, verificamos a lucratividade e vimos o retorno sobre o capital diminuir, enquanto os fluxos de caixa livres (“FCF”) permanecem em sua tendência cíclica. Você pode ver o novo nível no gráfico abaixo.

Da última vez, notamos que as ações estavam sendo negociadas a 1,4x o valor contábil e agora são negociadas a 1,8x preço/livro. Ele também é negociado a 15,7 vezes o EBITDA futuro, e acreditamos que as previsões da administração de US$ 15 milhões são razoáveis. A aplicação do múltiplo a essa previsão resulta em um preço-alvo de US$ 11, o que não é uma grande vantagem para a colheita.

Figura 5. Retorno do TCMD sobre o capital caindo, apesar da mesma quantidade de fluxos de caixa livres. A administração pode investir mais dinheiro?

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Dados: HBI, Refinitiv Eikon, Koyfin

Além disso, nossos preços-alvo técnicos para a Tactile Systems Technology, Inc. estão demonstrando metas de alta para $ 12,80. Embora isso seja encorajador, não demonstra o tipo de crescimento de capital que estaríamos buscando neste momento. No entanto, ainda somos construtivos no TCMD. Será mantido sob vigilância rigorosa pelas razões mencionadas ao longo deste relatório.

Portanto, mantemos nosso controle sobre a Tactile Systems Technology, Inc. por estas razões.

Figura 6. Metas de alta para US$ 12,80, mas nada que sugira uma alta taxa de variação ainda

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Dados: atualização

Apêndice 1. Crescimento da receita do TCMD. A empresa continua conquistando participações de mercado, evidenciadas por seus contínuos aumentos de receita. Isso é algo a ser levado em consideração no cálculo de risco/recompensa

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Dados: HBi, Refinitiv Eikon, Koyfin

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