Guido Mieth
Resumo do investimento
Revisamos nossa classificação de comprar para manter ações da STERIS plc (NYSE:STE) depois que o mercado puniu a ação com a notícia do processo da Sotera Health. Apesar de um terceiro trimestre fiscal globalmente positivo, o O mercado revisou suas últimas estimativas de crescimento e reavaliou fortemente o STE para baixo desde setembro. A visibilidade dos preços no médio prazo é agora mais fraca. Infelizmente, o mercado tem algum trabalho a fazer antes de chegar a um consenso sobre o preço das ações da STE em nossa estimativa.
Nossas últimas publicações sobre STE [newest to oldest]:
- Steris: As revisões não-GAAP são favoráveis
- Steris: Desalavancando uma tendência fundamental
Net-net, revise para manter até que os dados de mercado mostrem mais suporte de compra para STE.
3º trimestre marcado pelo crescimento da receita, sinergias da Cantel
A STE produziu outro trimestre misto, com receita estável em relação ao ano anterior e EPS não-GAAP à frente do consenso em US$ 0,01. Ela registrou US$ 1,2 bilhão em receita trimestral e um EBITDA central de US$ 325 milhões. Ele agora mantém uma taxa de execução de > $ 300 milhões em EBITDA principal nos últimos 4 trimestres consecutivos. Enquanto isso, a divisão de receita foi de 44%/56% para receita de serviço e produto, respectivamente, semelhante ao ano passado.
Observamos o atraso de cerca de $ 500 milhões na divisão de saúde da STE como confirmação de um forte ciclo no cenário de orçamento de capital hospitalar. A quebra de pedidos de 60%/40% de substituições/grandes projetos é mais uma evidência em nossa opinião. Olhando para o futuro, isso é construtivo para a STE.
A integração da Cantel Medical continua bem no terceiro trimestre, com US$ 15 milhões em sinergias de custos realizadas no trimestre, US$ 35 milhões para todo o primeiro semestre. Projeto de gestão ~$ 50mm em sinergias totais para FY23, e continua confiante nesta trajetória. Ele também espera alguma recuperação de receita nos próximos trimestres de ~ $ 60 milhões em atrasos de remessa de capital devidos no terceiro trimestre para finalmente resolver.
Nossas principais conclusões operacionais do trimestre incluem:
(1). O principal impulsionador do crescimento de médio prazo são os embarques de capital do segmento de saúde em nossa estimativa. A administração também espera que esta seja a principal alavanca para elevar o crescimento orgânico da receita para ~ 10% no ano fiscal de 23/24. Portanto, a STE tem como prioridade garantir que sua entrada para remessas de capital seja a mais plana possível.
(2). A margem bruta foi comprimida em ~140 bps em relação ao ano anterior, pois a produtividade e os custos de material provaram ser obstáculos para o crescimento da margem. Apesar disso, manteve um aumento de 50 pontos-base na margem EBIT em caixa como resultado de suas sinergias com a Cantel Medical. Estávamos procurando por esse tipo de dados da linguagem em nossas análises anteriores [listed earlier].
(3). A STE reconheceu um prejuízo líquido de US$ 333 milhões no trimestre, abaixo do lucro líquido de US$ 69,6 milhões do ano anterior. No entanto, isso é baseado no GAAP e deve ser reconciliado. A discrepância de ano para ano decorre de uma despesa não monetária de $ 490,6 milhões relacionada à deterioração do ágio em seu segmento odontológico. Registou o impairment após revisar suas estimativas de fluxo de caixa futuro e marcou o valor justo do segmento odontológico abaixo de seu valor contábil. Assim, o bem resultante será diminuído. A remoção dessa cobrança não monetária reconcilia o OpEx do terceiro trimestre para US$ 348,2 milhões, de US$ 838,75 milhões. Após todos os ajustes, a STE reportou um lucro líquido não-GAAP de US$ 199 milhões ou US$ 1,99 por ação. A reconciliação do OpEx é mostrada no Anexo 1.
Anexo 1. Reconciliação do GAAP OpEx para remover a cobrança de desvalorização de ágio não monetária
Dados: HB Insights, STE 10-Q Q3 FY22
Principais destaques do segmento:
A divisão de saúde cresceu 700bps YoY [constant currency]e as remessas de notas gerenciais aumentaram ao longo do trimestre.
Com base na carteira de pedidos, ela vê os embarques de capital permanecendo fortes nos próximos 6 meses.
As tecnologias de esterilização aplicadas (“AST”) se destacaram com um crescimento de 13% em relação ao ano anterior em faturamento para $ 232 milhões e $ 110 milhões em EBITDA do segmento, ressaltado pela forte demanda em seus mercados biofarmacêuticos e de dispositivos médicos.
Outro destaque foi a queda de 12% na receita de equipamentos de capital do segmento e outra queda de 700bps em relação ao ano anterior em consumíveis.
Foi registrado por US$ 48,6 milhões em EBITDA principal, contra US$ 57,5 milhões no ano anterior.
Por fim, a receita odontológica foi a retardatária, com um declínio de 500 pb em relação ao ano anterior, impulsionado por volumes reduzidos e dificuldades na cadeia de suprimentos.
Perspectiva de crescimento mantida apesar do cenário macroeconômico desafiador
A administração manteve sua perspectiva de receita no ano fiscal de 22 de 10% no topo em termos de moeda constante, mas revisou para 8% em relação ao número impresso.
Ele prevê ventos contrários FX de US$ 150 milhões para receita e diluição de ~$ 0,15 para EPS para o ano inteiro.
Descobrimos que é importante observar o número EPS não-GAAP para EPS, e a administração espera US$ 8,40 a US$ 8,60 no resultado final deste ano após os ajustes.
Prevemos US$ 8,40 em EPS para a empresa este ano e vemos esse aumento para US$ 9,32 no ano fiscal de 24, um ganho de 10,6%.
Nossas previsões de EPS ajustadas com porcentagens de crescimento correspondentes são observadas no Anexo 2.
Anexo 2. Estimativas de lucro por ação antecipado, ajustadas de previsões GAAP para não-GAAP
Nota: STE define lucro líquido ajustado/não-GAAP como excluindo a amortização de ativos intangíveis adquiridos em combinações de negócios, custos de transação relacionados a aquisição e alienação, custos de integração relacionados a aquisições, custos de reestruturação fiscal e alguns outros itens incomuns ou não recorrentes. A mesma reconciliação é realizada para nossas estimativas futuras. (Dados: Estimativas HB Insights)
A imagem técnica
Estudos de gráficos também sugerem que a ação está enfrentando pressão para recuperar os ganhos. Ele caiu para mínimos de 2 anos após o processo da Sotera Health, onde a Sotera foi condenada a pagar $ 363 milhões a um autor [more details here] no final de setembro.
Pouco antes disso, havia formado uma base sólida e estava testando o 50DMA depois de enfrentar resistência nesse nível por 7 semanas.
Depois que o mercado terminou, ele vaporizou uma grande parte do valor de mercado da STE.
O estoque tem recuado e preenchido por 7 semanas com base em setembro e agora está testando o 50DMA novamente.
No entanto, como visto, a tendência de volume está contraindo fortemente. A ação lateral com volume em declínio é evidência de forte resistência em nossa opinião.
A questão é que não há dados de mercado que indiquem que os investidores estão formando suporte de compra para as ações.
Estamos felizes em ver uma mudança nesta configuração, mas por enquanto isso confirma nossa visão neutra.
Anexo 3. Evolução semanal de preços STE em 2 anos [log scale shown]. Observe a grande reclassificação após o processo da Sotera Health em setembro.
Dados: atualização
Resumidamente
Apesar de um trimestre globalmente positivo, estamos buscando porcentagens de crescimento de ganhos maiores do que as que estão na mesa para a STE. A ação tem algum trabalho a fazer antes que o mercado chegue a um consenso sobre o preço de sua ação. Tínhamos uma forte convicção sobre a STE antes do processo da Sotera Health, no entanto, há uma chance de o mercado continuar a punir a empresa até que haja mais clareza sobre o assunto. Net-net, retenção de taxa.